刚刚过去的一周，有色金属板块振荡整理，金属锌偏强上涨，其他品种多为整理或偏弱回落走势。分析人士认为，这主要还是受宏观因素影响。

方正中期期货有色贵金属组长杨莉娜介绍，最新公布的美联储议息纪要显示，多数官员仍高度担忧通胀，而最新公布的美国1月非农就业、通胀和零售销售数据均超出预期，意味着美国过热的经济仍需要进一步紧缩来降温，近期亦有数位重要美联储官员鹰派发声。国内经济仍处于复苏期，同时俄乌地缘局势方面有较多不确定性，美元指数偏强运行，受此影响多数有色金属承压。

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弘业期货金融研究院有色金属研究员张天骜同样认为，上周有色金属出现普遍性下跌行情，主要原因仍然在于美国经济衰退和美联储加息预期的改变。上周五公布的美国1月核心PCE物价指数远超预期和前值。美联储3月加息预期已经从普遍预期加息25基点上升至目前的接近三分之一概率的加息50基点。从行情上看，上周美元持续上涨，有色金属因此普遍承压下跌。

美国通胀压力反弹再度强化和美联储加息预期下，市场整体风险偏好降低，铜冠金源期货投资咨询部经理李婷表示，海外定价权重更高的有色品种跟随其他风险资产跌幅更加明显。此外，之前市场对于中国经济复苏带动下需求的强预期目前兑现程度还不足，对有色金属的支撑减弱。

不过她也表示，有色板块各品种之间由于基本面存在差异，其价格运行强弱也不同。“表现最弱的是铜和铝。”她说，铜是受到宏观影响大的品种，且国内下游消费尚存在分化，铜价表现疲弱。铝价在云南减产预期兑现后冲高回落，随着宏观风险加大和铝锭现货和库存环比表现转差，以及成本下跌预期，铝价也再度承压。后续还需关注美国对俄铝的制裁情况。

分品种看，张天骜认为，铜价中期运行的主要影响因素仍是宏观因素，因此本周受到影响最大。铝则是受到云南限产消息影响在上周一大涨后，缓步回落回归平稳。铅、锌基本面本身较弱。镍周中受到LME重启亚盘时段交易的消息刺激，快速下跌。

锌、铅是跌幅较小的品种。李婷介绍，锌价除了受到美元走强的压制外，近期新星公司旗下冶炼厂宣布3月初复产，海外冶炼厂也进入复产节奏，供应增加预期使得伦锌承压。但国内下游消费超预期好转，补库带动库存提前去化，对国内锌价形成一定的支撑，锌价表现为外弱内强。铅是受海外市场影响较小的品种，因受国内再生铅成本支撑及下游补库推动去库，铅价表现为区间振荡。

对于锌偏强的原因，杨莉娜解释，一方面，2月中旬后下游镀锌、氧化锌、合金均有明显改善，市场目前也对未来基建发力存在良好预期。另一方面，澳洲Dugald River矿山发生事故可能会带来一定的供应扰动预期，锌波动相对偏强。而其他有色金属春节后需求恢复程度不一，且有一定去库需求。

中长期关注需求复苏和美联储加息情况

总体来看，格林大华期货研究与投资咨询部铜铝研究员王华表示，中短期内有色金属板块体现出两个逻辑的交替。一个看国内利好政策下的需求修复，一个看美国通胀和就业数据是支持货币政策持续收紧，还是支持其经济软着陆。后者若支持货币政策的进一步偏鹰，那么将限制以国内需求复苏为主线的重心上移，若后者支持美经济软着陆，那么国内政策利好下的需求修复逐步兑现会有所体现。这也是春节前后至今的主逻辑。

具体来看，就业数据上，美劳工局公布的1月失业率3.4%，连续3个月下行，且低于市场预期，创50多年来新低，然而工资增速延续高位。究其原因，王华介绍，是疫情后就业结构改变，劳动力就业意愿降低，导致职位空缺率升高。这意味着“工资—成本”螺旋推动链条将持续，支持更强的通胀韧性。这导致市场对美货币政策偏鹰预期受通胀数据上行的敏感性提升。

“我们认为长期的交易逻辑将再度体现衰退。”王华说，美债收益率深度倒挂持续体现了市场并未扭转对衰退的预期。高通胀再度拉长美联储收紧货币政策的时长和幅度，意味着更长时间的高息经济运转环境，也意味着更深度的衰退和金融危机的可能。值得关注的是，月末地缘政治因素进入一个重要时间节点，目前看无边际利好。

张天骜，未来有色金属走势的主线逻辑仍然集中在国内复苏情况和美联储加息两方面。“国内春节前后服务和消费两方面的复苏情况乐观，但制造业方面，房地产和汽车两大重点行业的复苏可能仍需要时间，我们期待3至5月有色金属传统旺季能否带来复苏行情。”他说，近期美国和欧洲制造业PMI数据略超预期，但仍保持在50荣枯线以下，欧美经济衰退的可能性仍然存在。美联储下一轮加息的时间点在3月22日，预计美联储加息预期不会出现太大变化，对市场的影响可能表现为市场波动加大，但总体影响偏中性。

未来有色金属需除了关注美联储加息节奏预期变化，以及国内外经济需求修复变化外，杨莉娜认为，地缘形势变化对有色金属供需及贸易影响仍在，尤其可能对铝、铜、镍等形成直接影响，而通过能源形势变化影响其他有色金属。此外，镍矿出口国政策变化，铝国内减产落地后库存波动，及其他有色现货需求实际修复变化也将继续与宏观因素叠加，带来有色各品种不同波动，预期波动幅度可能会有所加大。

李婷则认为，后续要关注的不仅是各品种的消费复苏能否得到数据的持续验证，还有库存的去化情况。全国两会即将召开，如果有更多的稳增长政策落地，后市依然有望转向对中国经济复苏预期的交易之中。

分品种来看，王华介绍，接下来各品种的基本面差异只体现在上行趋势的重心位移，以及在价格演绎路径上的细微差异。其中，铜基本面偏紧缺而金融属性较强，对预期的体现较强；铝供强需弱，高耗电受地缘政治对能源的影响以及西南地区电力紧缺导致的供应端干扰机率较大；锌亦供强需弱待需求增长兑现；镍需求持续受新能源汽车提振。

铝方面，张天骜表示，上周五拜登宣布对俄铝加征200%关税，可能导致全球铝总体供应成本上升，需要关注相关政策具体情况。镍方面，2023年汽车购置税补贴取消对消费需求存在一定影响，需关注实时国内汽车销量。

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