“中式快餐第一股”之争又增变数。

中式快餐连锁品牌乡村基又一次冲刺港股IPO。

(相关资料图)

4月6日，乡村基快餐连锁控股有限公司（下称“乡村基”）向港交所主板重新递交上市申请，高盛、招银国际为联席保荐人。这是乡村基第三次递表，其曾先后于2022年1月和7月闯关港交所未果。

乡村基发家于重庆，旗下拥有乡村基和大米先生两大平价快餐品牌，前者主打川菜，后者则主打包括湖南、江浙、广东风味的地方菜品，并采用称菜、小碗菜等模式售卖。

不过，坚持直营的重资产经营模式加上较低的客单价，使得乡村基的盈利状况难言乐观。招股书显示，2019年，乡村基的净利润为8270.2万元，2020年转亏，2021年扭亏为盈1.1亿元，2022年又下滑至3083.8万元。

在此之前，同样经营中式快餐生意的老乡鸡、老娘舅亦纷纷传出筹备上市的消息。随着乡村基重新递表港交所，“中式快餐第一股”之争又增变数。

就此次IPO计划、近期经营情况等问题，时代财经致电乡村基方面，截至发稿，未获回复。

01 从乡村鸡到乡村基

1996年，曾在加州牛肉面担任大堂经理的重庆人李红，与自己的丈夫张兴强，在重庆解放碑群鹰购物广场，开出了第一家以售卖经典川菜为主的餐馆，取名为“乡村鸡”。

李红夫妇出售的产品价格也相当便宜，大部分川菜米饭套餐只要12元。在逐渐征服了川渝人的胃后，乡村鸡在川渝市场快速扩张。2006年，乡村鸡更名为“乡村基”，还喊出了“肯德基开到哪里，乡村基就开到哪里”的口号，并一度进军北京、上海等一线城市。正因为此，乡村基还被称为“中国版肯德基”。

2010年，乡村基在全国门店的数量超过100家。当年，乡村基远赴纽交所上市，李红家族还以22.24亿元的身价在胡润中国餐饮富豪榜上排名第三，位列俏江南的张兰、味千拉面的潘慰之后。

上市第2年，乡村基推出了副品牌大米先生，并以该品牌为核心，开启全国化运作，向湖北、湖南等地扩张的同时，也进入上海等长三角市场。

然而，好景不长。2016年，由于业务亏损、股价持续低迷等原因，乡村基黯然退市。此后，乡村基选择退守川渝，并在拿到红杉资本的投资后，以全直营模式把门店开到上千家。

招股书显示，截至2022年12月31日，乡村基拥有1154家直营餐厅，包含551家乡村基餐厅以及603家大米先生餐厅。根据弗若斯特沙利文报告，按2022年直营连锁餐厅数量和所得收入计算，乡村基是中国最大的直营中式快餐集团。

乡村基表示，2022-2024年，公司计划继续加大门店拓展力度，以大米先生为主、乡村基为辅，最高将新增1120家门店，3年之后公司门店总量或将再翻一倍。

作为一家主打“好吃不贵”“极致性价比”的中式快餐，乡村基和大米先生的门店都以小型餐厅为主，单价也相对较低。招股书显示，乡村基产品以经典川菜为主，2022年的客单价约为25.0元，大米先生以湖南、江浙和广东的地方菜式为主，2022年的客单价约为22.7元。

两个品牌的目标消费群体也相当明确，以“打工人”为主——乡村基和大米先生的门店，大多开在商业步行街、综合功能商业区和办公楼附近，目标受众是游客或者附近上班族。此外，还有一部分门店开在住宅区，目标客户是小区居民。

02 直营模式成盈利负担

疫情期间，乡村基却并未停止扩张。招股书显示，2019-2022年，乡村基分别新开了252家、222家、301家以及147家餐厅，餐厅数量增长率在中国五大直营中式快餐集团中排名第一。

门店数量增长直接拉动了乡村基的营收规模。招股书显示，2019-2022年，乡村基实现营收32.57亿元、31.61亿元、46.18亿元、47.06亿元。不过，其盈利能力却并未匹配上收入的增长，报告期内的净利润分别为8270.2万元、-242.4万元、1.09亿元和3083.8万元。

以2020年为例，疫情影响下，中式连锁快餐三巨头中的老乡鸡和老娘舅，其业绩虽然有所下滑，但仍然实现了盈利，而乡村基却亏损242.4万元。

盈利能力欠缺的背后，是乡村基门店运营效率的低迷。2019-2022年，其主品牌乡村基的翻台率为2.8、2.2、2.7、2.7，大米先生门店的翻台率略高，同期分别为3.3、3.4、4.3、4.0。

凌雁管理咨询首席咨询师林岳对时代财经表示，乡村基的翻台率在行业平均水平以下，这是一个危险的信号，其中原因不能完全归咎于疫情，这对其上市进程来讲是不利的因素。“这一问题如果没能解决好就大幅扩张，可能会引发更大的问题。”

另一方面，在重资产的全直营模式下，高昂的房租水电、原料成本、人力成本，再加上外卖平台的抽佣，让乡村基的利润情况并不可观。招股书显示，仅在2022年，乡村基的员工成本高达11.74亿元，租金、水电、折旧等费用均超过1亿元。

而在疫情期间被餐饮行业视作救命稻草的外卖业务，也影响到了乡村基的盈利能力。

2019-2022年，乡村基外卖业务的收入分别为8.45亿元、11.37亿元、15.39亿元和17.18亿元，在公司总营收的占比分别为26%、36%、33.4%和36.5%。

外卖撑起了乡村基超过1/3的营收，但同期，其外卖服务费分别为1.95亿元、2.92亿元、3.82亿元和4.16亿元，分别占外卖业务收入的23.02%、25.67%、24.81%和24.21%。

03 上市补充弹药

在乡村基、老娘舅和老乡鸡相继披露上市计划后，关于“中式快餐第一股”的讨论不绝于耳。

乡村基、老娘舅和老乡鸡三个中式快餐品牌，均诞生于2000年左右，可以说是在同一起跑线出发。尽管经历20年左右的发展，但三者的产品口味依然具有强烈的区域化特点，分别主打川菜、江浙菜和安徽菜。

从消费群体、客单价等方面来看，中式连锁快餐做的是“打工人”的生意，客单价不高、毛利润率也低，即使营收达到40亿元的规模，总利润也并不高，要想赚钱，就不得不继续扩张门店规模。

根据招股书，2019-2021年，老乡鸡的营业利润率分别为18.9%、17.1%和16.4%；老娘舅的营业利润率则均保持在15%左右；乡村基的营业利润率相对较低，2019-2022年分别为9.2%、7.0%、11.1%和9.2%。

尽管发展路径各不相同，但三个品牌均不约而同寻求上市，实际上也反映出了中式快餐面临的共同困境。

林岳认为，受疫情影响，很多连锁品牌经营和扩张出现瓶颈，同时，物价等成本的上涨也一定程度上削弱了餐饮企业的盈利能力，这导致企业缺乏“弹药”，难以持续扩张。而以目前中式餐饮品牌相对较低的盈利能力，无法扩张就无法扩大利润，所以上市是一条共同的出路。

在食品产业分析师朱丹蓬看来，对于中式快餐品牌来说，资本注入并非坏事。他告诉时代财经，利用资本市场的杠杆，才能快速撬动本土企业完善短板，形成规模化、品牌化，这也是餐饮行业竞争加剧、消费端倒逼产业端发展的表现。

不过，要想在残酷的竞争中脱颖而出，如何实现差异化才是其中的关键。“中式快餐要比洋快餐更能匹配中国消费者消费习惯，但问题在于品牌方如何进行品牌和产品的创新和升级。”朱丹蓬说。

林岳则表示，中式快餐品牌和菜品关联性强，很多时候很难改变消费者心智。而在未来，想要实现全国性的扩张，各品牌需要在供应链、物流、管理等方面重新布局，更得有充足的经验和资本。

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