兔年大吉

内外盘行情点评

(资料图片)

金融类

宏观

美国经济放缓通胀降温，国内春节假期出行消费明显改善

1.海外重要经济数据：美国经济放缓，通胀降温

美国去年四季度实际GDP增长2.9%，好于市场预期2.6%，前值3.2%，实现连续两个季度正增长。2022年全年，美国实际GDP增长2.1%，较2021年的增速下滑3.8个百分点。

分项来看，与三季度相比，四季度个人消费支出的贡献小幅下降，房地产投资大幅下滑，出口支撑明显减退。三季度3.2%的增长中，净出口贡献了2.86%，这是由于出口增长了1.7%，而进口下降了，仅这一点就足以解释第三季度GDP的全部增长，原因是美国向欧洲出口了创纪录的大宗商品(石油和天然气)以及武器，显然增长难以为继，净出口对GDP的拉动力在四季度明显减弱。

美国去年12月美国个人消费支出价格指数同比上涨5%，核心PCE同比上涨4.4%，均创下自2021年底以来最慢增速 。PCE物价指数同比回落是预期之中，PCE物价指数同比和CPI的走势相关性较高，PCE物价指数组成比CPI更能反映消费者的实际行为。美国12月CPI继续下行，同比连续6个月降至6.5%，核心同比连续第3个月降至5.7%。更重要的是，环比-0.1%为2020年疫情以来首个环比负增长。展望2023年，能源和部分核心商品如二手车价格在高基数的影响之下，同比将明显转负，CPI中大权重项房租也将逐渐回落，2023年美国通胀中枢将下移。

2.国内春节假期消费情况：出行和消费显著改善

出行方面，春节假期全国发送旅客同比增长53%、恢复至2019年的54%，小客车出行流量超2019年同期水平。

消费方面，国家税务总局27日发布的增值税发票数据显示，今年春节假期，全国消费相关行业销售收入与上年春节假期相比增长12.2%，与2019年春节假期相比年均增长12.4%，总体保持平稳增长态势。旅游及住宿服务恢复加快，旅行社及相关服务业销售收入同比增长1.3倍，已恢复至2019年春节假期的80.7%。旅游饭店、经济型连锁酒店销售收入同比分别增长16.4%、30.6%，分别恢复至2019年春节假期的73.4%、79.9%。

电影方面，据猫眼数据，今年春节档总票房67.62亿元，比去年同期的60.39亿元增长约12%，仅次于2021年春节的78.42亿元，位居中国影史同期票房第二名。

旅游方面，去哪儿数据显示，春节期间平台每位出行的旅客相较去年多走了400公里，出境机票同比2022年增长达6.7倍。

3.后续关注点：地产恢复情况、中国1月官方PMI、美英欧央行利率决议

春节假期汽车、地产销售依然低迷，1月截止至15日，汽车零售同比为-20.6%，大幅低于2022年12月的13.1%；春节假期30大中城市商品房成交同比回落82%，成交同比远低于国庆假期的-41%。节前实施的“首套房贷利率政策动态调整机制”，按照要求房价连续环比同比下降城市可阶段性放宽首套商贷利率下限，仍集中在地产需求持续偏弱的二三线及以下城市，但考虑到这些地区潜在刚需空间本身已经不大，本次政策对于地产销售的提振仍需观察。

下周即将公布中国1月官方PMI(周二)、美英欧央行利率决议(周四)、美国1月季调后非农就业人口(周五)

国债

经济复苏主导债市，国债期货易跌难涨

春节假期期间，消费市场复苏态势明显。文化和旅游部数据中心测算，今年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%。实现国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%。春节档电影票房为67.58亿元，同比增长11.89%；观影人次为1.29亿，同比增长13.16%。国家税务总局最新增值税发票数据显示，今年春节假期全国消费相关行业销售收入与上年春节假期相比增长12.2%。其中商品消费和服务消费，同比分别增长10%和13.5%。节后经济弱修复成为债市主逻辑，此外1月票据利率持续反弹或预示1月信贷需求发力，国债期货长期偏弱运行态势难改。

海外方面，美国第四季度GDP初值2.9%，高于预期的2.6%，较前值3.2%有所回落。美国12月核心PCE物价指数同比录得4.4%，符合预期，市场预计美联储料进一步放慢加息步伐。美债收益率整体延续震荡态势，截至周五收盘，10年期美债收益率3.51%，周环比上行3BP.节后重点关注下周四美联储议息会议。

股指

节日期间境外市场表现积极

节日期间，境外市场整体表现积极。1、从春节假期期间进外市场的涨跌表现看，美股与A50指数在春节期间均正常交易，期间美国三大指数与A50指数涨幅约3%；中概股指数涨幅较大，涨幅约7%。中国香港恒生市场自周四开市至周五收盘期间，恒生指数涨幅约3%，恒生国企与科技涨幅更大。2、节日期间以中国资产为标的的指数的上涨是对节前各类政策与节日期间国内客流、消费表现乐观预期的延续与反映。节日期间美国公布PCE物价指数同比回落，美股表现偏强，外部不确定性的影响相对偏小。3、节后指数高开可期，后期指数走势有望偏强，节前北上资金资金大幅买入，后期资金层面需要内部资金进一步接力北上，但指数层面整体风险相对较小。

黄金

美新年议息渐进市场乐观待之

1、春节期间，伦敦现货金银涨跌不一，现货黄金冲高回落，从国内收盘时的1926.65美元/盎司小幅上涨至1927.72美元/盎司，涨幅0.06%；现货白银则表现窄幅震荡偏弱，价格从23.94美元/盎司跌至23.59美元/盎司，小幅下跌1.46%。ETF方面，全球最大的黄金SPDR ETF小幅增仓1.44吨至918.5吨。库存方面，comex市场黄金库存下降12.32吨至694.02吨；白银库存下降30.54吨至9106.08吨。资金方面，截止1月24日美CFTC数据显示COMEX黄金总持仓增仓8109张至499927张，非商业净多持仓增加4433张至157673张；白银总持仓增加3060张至134922张，非商业净多持仓下降5784张至25684张。

2、宏观方面，无论是美四季度GDP数据还是美耐用品订单指数均显著好于预期，这也使得美经济软着陆预期在增强，但PMI数据也显示仍未摆脱衰退担忧。从海外股票市场表现来看，市场情绪仍偏乐观，这也带动了金价延续偏强走势。另外，12月美国个人消费支出(PCE)价格指数同比增长5%，尽管仍显著高于美联储2%的长期通胀目标水平，但也创下了2021年底以来的最慢增速，通胀出现加速放缓预期也使得市场对美联储政策转向的乐观预期不减，市场预计美联储将在新年首次议息会议上加息节奏放缓至25个基点，3月份将宣布停止加息。

3、前期笔者指出，黄金从前期底部1614美元/盎司反弹至当前价位已接近20%的幅度，也是海外关注的重要节点位置，目前金价在此盘整选择新的方向。当前市场交易点仍在于美联储货币政策转向，此前金价触底节点是去年9月份，反弹是在去年11月份，也就是在美联储最后一次加息75个基点落地前夕；循着这条交易路线去思考，若2月份加息25个基点，3月份不再加息应该是在交易预期之内的，因此理论上本轮反弹衰竭点或许在2月份，终点或在3月份左右。节后首周，既有美联储议息会议，又有美国非农就业数据，将有助于观测投资者对金价后市态度。

农产品类

玉米

美盘先跌后涨，出口转强呼应消费转好

1、春节长假期间，美麦先跌后涨，临近假期结束美麦企稳反弹，因海外需求增加支持价格上涨，市场担心重要供应和出口国乌克兰和而俄罗斯作物供应短缺。美国农业部周度出口销售报告表示，1月12日当周美国22/23年度小麦出口销售净增47.31万吨，较之前一周显著增加，较四周均值净增99%，市场预估为7.5-40万吨。1月19日当周，美国22/23年度小麦出口销售净增50.04万吨，较之前一周增加6%，较四周均值增加84%，市场预估为15-50万吨。美麦出口销售增加，海外需求强劲支撑美麦价格走强。美玉米与美麦走势较为相近，因美玉米出口数据强劲，且全球供应担忧继续推高谷物价格。但还需要注意的是，阿根廷降雨天气缓解干旱担忧，天气预期转好限制美玉米反弹幅度。

2、国内市场方面，节日期间玉米报价整体持稳，现货购销清淡，华北玉米收购价稳中偏弱。1月28日，辽宁锦州港玉米容重690-720，水分15，装箱进港报价2850-2890元/吨，价格稳定。节后港口到货车辆少，收购积极性一般。春节后，国内谷物市场继续关注美麦、玉米等进口替代品对国内玉米市场提振性影响。整体来看，受节日期间美麦、玉米区间上移影响，节后玉米有望延续偏强表现。

油脂

油料

假期外盘指引有限，国内预计开门红

1、春节长假期间，美豆先涨后跌，主力周累计涨幅0.2%。油粕走势持续分化，美豆粕不断走高，主力周累计涨幅2.09%；美豆油持续下挫，主力周累计跌幅2.05%，BMD棕榈油先跌后涨，主力周累计涨幅0.15%。题材方面，虽然美豆出口数据表现不错，但巴西大豆即将收割和阿根廷大豆产区迎来降雨限制了涨势。数据显示阿根廷大豆优良率提高4个百分点至7%，也验证阿根廷大豆产量边际改善的预期。气象预报显示，未来几天产区将迎来进一步降雨，利于作物生长。出口和南美夹击下，美豆脱离高位震荡仍需时间。油脂方面，假期期间原油下滑和买粕卖油套利活跃给美豆油市场带来压力，马棕油困于供需双弱库存去库缓慢的压力。可见，外盘给国内带来的指引有限。

2、国内方面，春节期间消费复苏表现喜人，旅游、餐饮、电影等消费数据恢复亮眼，市场对国内经济复苏预期增强，节后补库需求值得期待。考虑到节前油脂备货少蛋白粕备货多，节后油脂补库需求大概率高于蛋白粕，市场成交氛围有望改善。整体来看，国际商品波动不大指引有限，国内宏观转暖、需求复苏预期有望兑现，节后商品或迎来开门红，油脂继续冲击区间上沿的压力，蛋白粕稳中走高，油脂波动预计大于蛋白粕。

鸡蛋

现货价格稳中偏弱，一季度鸡蛋供给对蛋价利多

春节长假期间，部分市场关业停止报价，因此假期期间，鸡蛋现货价格稳中偏弱。以黄冈地区鸡蛋价格为例，1月28日，大码褐壳蛋4.4元/斤，较1月19日降0.45元/斤。按照往年的规律，春节过后，随着贸易商陆续恢复正常收购，节后鸡蛋现货价格将开始季节性回落行情。根据卓创样本点统计的历史补栏数据推算，一季度，鸡蛋供给将继续对蛋价形成利多。节日期间终端消费市场复苏，若需求延续恢复，春节后的季节性回调或将小于历史同期。综上，预计短期鸡蛋期货价格或将跟随现货回调，但考虑基本面对蛋价的支撑，预计节后蛋价在周边商品影响下回调幅度有限。

生猪

节日期间猪价平稳，终端消费复苏对猪价形成支撑

受到生猪供应端的利空影响，春节前的消费旺季，猪价反季节性下跌。春节长假期间，终端消费复苏对猪价形成利多，猪价偏强震荡。根据中国养猪网公布的生猪价格数据，1月28日，全国外三元生猪15.74元/公斤，较1月20日涨0.2元/公斤，其中，在1月23日，猪价达到假期期间的最高点16.55元/公斤。春节期间，餐饮、旅游业逐渐恢复，市场预期节后消费恢复还将持续，猪肉的终端消费有望得到提振。春节后，持续关注下游消费恢复进度，在消费恢复的利好预期支撑下，预计猪价呈现淡季不淡的表现。

能源化工类

原油

供应减量不及预期，油价震荡走弱

1、春节期间外盘油价小幅下降，其中WTI 3月合约收盘在79.68美元/桶，周度跌幅为2.83%；布伦特3月合约收盘在86.66美元/桶，周度跌幅为1.65%。

2、春节假期来看，地缘俄乌局势再度紧张，1月25日美国和德国为乌克兰提供军备，俄方表示强烈不满，1月26日上午乌克兰遭遇俄罗斯大规模空袭，但油价并未表现明显的地缘溢价。尤其是原油供应端超预期令油价承压，其中俄罗斯波罗的海港口的石油装载量将比12月增加50%，数据显示，2月1日至2月10日Ust-Luga港口的乌拉尔和KEBCO原油装载量可能从1月同期计划的90万吨上升至100万吨。1月也为欧盟制裁俄罗斯成品油的最后时间点，存在的抢出口问题。1月20日，美国及盟友同意对俄罗斯成品油设置价格上限。此外，还同意对成品油制定两种不同的上限，一种是针对通常较原油溢价的产品，例如柴油，另一种针对较原油折价的产品，比如燃料油。需要关注2月中旬以后俄罗斯原油和成品油出口的量能是否会出现收缩。

3、近期美国能源企业的石油和天然气活跃钻机数量稳定在771座，其中美国至1月27日当周石油钻井总数609座，预期616座，前值613座。美国供应仍表现温和，美国原油净进口量减少1250万桶，商业原油库存增幅不及预期，汽油库存增加，馏分油库存下降。截止2022年1月20日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.20127亿桶，比前一周增长53.3万桶；美国商业原油库存量4.48548亿桶，为2021年6月以来最高，比前一周增长53.3万桶；美国汽油库存总量2.32022亿桶，比前一周增长176.3万桶；馏分油库存量为1.1527亿桶，比前一周下降50.7万桶。原油库存比去年同期高7.77%；比过去五年同期高3%；汽油库存比去年同期低6.41%；比过去五年同期低8%；馏分油库存比去年同期低7.9%，比过去五年同期低约20%。

4、宏观方面，美联储官员表示很可能在2月1日将基准利率再上调25个基点，将目标区间提高到4.5-4.75%。美国前财长敦促美联储在下周的会议过后不要再继续加息；美国未来经济前景存在不确定性，未来利率仍将持续高于疫情爆发前的水平。

5、整体来看，油价缺乏明显的驱动，因而油价呈现震荡行情。预计节后油价及化工品种以平开或小幅低开为主。

燃料油

库存低位，震荡偏强

1、春节假期期间新加坡燃料油价格整体震荡偏强运行。截至外盘1月27日，新加坡高硫380CST报405.48美元/吨，换算成人民币约为2751元/吨，较节前上涨14.21美元，涨幅约为3.6%；新加坡高硫180CST报418.26美元/吨，换算成人民币约为2838元/吨，较节前上涨17.43美元，涨幅约为4.3%；新加坡含硫0.5%燃料油报667.27美元/吨，换算成人民币约为4527元/吨，较节前上涨47.83美元，涨幅约为7.7%。

2、由于符合规格的货物供应更加紧张，西方套利流入减少，春节期间亚洲低硫燃料油市场结构和裂解价差走强。截至1月25日当周，新加坡的重质馏分油商业库存较上周下降3%，至12周低点1960万桶。需求端依然保持疲软，预计到今年二季度末或今年下半年，亚洲市场才能看到整体燃料需求的大幅增长，国内需求复苏的速度将是亚洲燃料油市场未来发展的关键因素。整体来看，低硫燃料油市场结构有所走强，高硫燃料油市场维持在当前水平。低硫直馏燃料油供应压力有所减轻，而高硫燃料油市场结构继续承压，从一季度来看俄罗斯的出口可能继续导致亚洲高硫燃料油市场供应压力过大。

3、短期内FU和LU缺乏向上的明显驱动，预计绝对价格或跟随原油区间震荡为主。

沥青

关注节后开工情况

1、春节假期后国内沥青现货均价为3843元/吨，较节前价格基本持稳。从库存来看，厂库开始逐渐出货，库存有一定减少，社库则持续冬储累库。春节假期期间，供应端变化不大，短期维持稳定局面。目前部分炼厂依然存在冬储货量尚未交付的情况，节前国内沥青79家样本企业产能利用率为27.1%，环比上涨0.5个百分点。

2、春节期间需求也基本处于停滞状态，国内沥青54家样本企业厂家周度出货量共34.3万吨，环比减少19.4%。出货速度放缓，炼厂除主力炼厂稳定生产、发货外，多数炼厂停产。整体来看，今年库存表现同比偏强，给沥青价格起到底部支撑，国内沥青现货价格短期变化不大，节后来看，终端项目基本要到2月份开始陆续启动，一季度需求端整体偏弱。

3、沥青市场价格走势预计维持区间震荡为主，关注冬储合同执行结束后的开工情况。

PTA&MEG

库存有所累库，成本提振不足

1. 春节期间，外盘油价小幅下降，其中WTI 3月合约收盘在79.68美元/桶，周度跌幅为2.83%；布伦特3月合约收盘在86.66美元/桶，周度跌幅为1.65%。部分石化产品也出现不同程度的波动，如PX(CFR中国)涨4.6%。石脑油(CFR日本)涨1%，异构级MX(FOB韩国)涨0.6%，

2. PTA来看，春节假期期间，国内PX装置无开停车变动，部分装置负荷提升，目前大陆PX负荷在75.9%，较1月13日提升4.2%。PTA装置方面，虹港2#240万吨，逸盛新材料1#330万吨，宁波逸盛3#200万吨装置重启，产能利用率为78.82%，较1月16日提升16.13%。月底聚酯检修装置将陆续开启，关注终端企业开工情况，以及实际需求恢复进度，预计节后PTA价格小幅震荡为主。

3. MEG来看，春节期间装置停车方面，宁波一套80万吨/年的MEG装置于1月25日因故临时停车，近日已经重启中，关注后期负荷提升进度，该装置此前负荷运行在7-8成。江苏一套100万吨/年的MEG装置近日因故短停，目前装置恢复中，该装置此前负荷运行在6成偏上；旗下另一套100万吨装置原计划农历春节后开车，目前计划可能暂推后。江苏另一套90万吨/年的MEG装置近期停车小修，预计时间在半个月左右。1月28日华东主港地区MEG港口库存约110.1万吨附近，环比1月16日增加18万吨，增幅19.54%。MEG成本端支撑力度不足，港口库存累积增加，预计节后价格小幅震荡为主。

橡胶

供应压力缓解，需求存修复预期

1. 春节假期期间外盘天胶小幅上涨。截止1月27日收盘，新加坡TSR20主力合约03上涨3.5美分/公斤至148.9美分/公斤，涨幅2.4%，外盘小幅上涨对国内市场开盘存在小幅利好。原料方面，泰国胶水价格上涨3.3泰铢/公斤至50.3泰铢/公斤，杯胶价格上涨1.05泰铢/公斤至40.2泰铢/公斤。

2. 供应端，一季度东南亚主产区天胶产量将出现明显季节性下滑，未来原料产出缩量。节后短期无集中到港预期，国内进口压力有所减小，但仍高于去年同期水平，港口库存累库压力缓和。春节假期后未来两周，东南亚天然橡胶主产区整体降雨量较上一周期小幅减少，对割胶工作影响减弱。根据泰国海关最新公布的数据显示，泰国2022年12月份天然胶出口量为37.28万吨(含乳胶及混合胶)，环比减少4.62万吨，跌幅11.03%，同比减少11.29%。2022年泰国天然橡胶总出口量478.82万吨，同比增加6.55%。2022年12月份，中国进口天然橡胶(包含乳胶、混合胶)共计66.50万吨，环比上涨7.94%，同比上涨30.64%。2022年1-12月份，中国进口天然橡胶(包含乳胶、混合胶)共计606.05万吨，同比去年同期增加12.78%。

3. 需求端，节后各轮胎企业按计划复工复产，下游轮胎厂商复工状态较为积极，开工水平有望在元宵节前得到恢复。下游目前成品库存依旧处于高位，厂商以去库为主，采购原料意愿较弱。但长期来看，年后经济活动陆续恢复，对终端需求有预期提振作用。东营、潍坊地区轮胎企业正月初六(1月27日)复工较为集中，并陆续安排发货。隆众数据统计，截止2023年1月26日，中国半钢轮胎样本企业产能利用率为3.16%，较春节前下跌16.96个百分点，中国全钢轮胎样本企业产能利用率8.60%，较春节前下跌18.12个百分点。

4. 整体上，节后短期供应压力缓解，需求逐步调整恢复中，预计价格在外盘影响下小幅走高后震荡上行。

纯碱

现货市场平稳向好，期货盘面延续强势

1、价格：春节假期期间纯碱现货市场稳定运行，截至1月28日华北地区重碱送到价2900元/吨，华东、华中地区重碱送到价2850元/吨，均较节前最后一个工作日维持稳定。

2、生产：春节假期期间纯碱行业生产水平高位运行，截至1月28日行业开工率91.05%，环比节前提升0.65个百分点；纯碱周度产量60.84万吨，环比节前增加0.44万吨，增幅0.73%。

3、库存：春节期间物流缓慢，纯碱企业进入季节性累库通道，截至1月28日国内纯碱厂家库存总量34.60万吨，环比节前增加10.48万吨，增幅43.45%。即便如此，当前纯碱企业库存绝对水平依旧处于近几年低位，货源偏紧现象也依旧存在，这是支撑纯碱期、现价格坚挺的主要驱动因素。

4、需求：假期前轻碱下游停工放假，重碱下游需求运行稳定，浮法玻璃产线暂无调整，且均已在物流停运前进行原料备货。节后，随着物流逐步恢复及下游停车企业陆续开工，纯碱刚需水平有望恢复。后期需关注中下游备货节奏，及下游行业产线变化情况。

5、出口：2022年中国纯碱出口数量依旧保持高水平。12月纯碱出口量19.01万吨，2022年全年我国纯碱出口量205.60万吨，同比增加129.75万吨，增幅171%。

6、综述：整体来看，春节期间纯碱市场平稳运行，行业高开工、低库存、稳需求格局不变，局部货源偏紧现象仍存。临近月底，部分地区及企业现货报价存在上调可能，受此提振，节后开盘纯碱期货盘面或将延续节前强势状态，但需警惕持仓及资金变化风险。

尿素

需求复苏预期加强，市场偏强运行

1、现货价格：春节假期期间尿素价格表现坚挺，截止1月28日，山东临沂地区尿素参考价格2780~2790元/吨，较节前最后一个工作日上调45元/吨左右；河南商丘地区尿素价格2770元/吨，较节前最后一个工作日维持稳定。主流地区尿素价格的上扬主要由于春节假期后半部分局部农业市场走货增加所致。

2、生产：目前西南气头企业已基本满负荷生产，行业日产增量明显，目前尿素日产量已提升至15.64万吨，较节前最后一个工作日提升0.56万吨，供应端压力边际提升。

3、需求：节后尿素工业需求和农业需求均陆续恢复，尿素工厂新单成交和出货情况有所好转。复合肥行业规模企业初七、初八逐步提升负荷，部分企业计划初十以后复产，后期尿素工业刚需将有所提升。农业需求随着市场人士陆续返岗，后期市场活跃度有望恢复。但值得注意的是，部分肥企前期订单执行已基本接近尾声，节后虽有返青肥支撑，但目前距离春耕实际用肥尚有时日，故需警惕农业需求启动晚、跟进乏力、阶段性采购持续时间有限等风险。

4、国际市场：中国春节假期期间国际尿素市场继续下挫，欧洲部分地区价格较节前下调30~60美元/吨，报价已下调至420美元/吨CFR以下，主流地区FOB价格已下滑至400美元/吨及以下。国际市场价格的持续下调主要受全球天然气价格大幅下跌所致，欧洲天然气价格跌一度至16美元/百万英热单位。除此之外，印度国际尿素招标也一再缺席，进一步压制国际尿素市场心态。

5、综述：整体来看，当前尿素市场供应高位，但市场氛围因经销商备肥及下游工业厂家补货量增多而受到积极提振，后期随着返青肥、春耕备肥等活动逐步展开，尿素市场价格仍有上移驱动，期货盘面再加以经济复苏等预期，中枢上移驱动较强，但需警惕国际市场拖累以及国内需求跟进不及预期等风险。

有色金属类

铜

节中外盘波动降低静待强预期落地

1、春节期间，铜价维持高位震荡偏强走势，周五晚间伦铜出现震荡下行收于9270美元/吨，节日期间跌幅0.74%。库存方面，LME库存春节期间下降6050吨至73975吨，库存持续去化成为支撑价格的有力因素；升贴水方面，0-3月调期费维系在贴水20美元/吨左右。

2、宏观方面，美国商务部公布数据显示，去年四季度美国GDP环比折年增速为2.9%，高于市场预期的2.6%，但低于三季度的3.2%。另外，12月美国非国防飞机订单的大幅增长，推动美国耐用品订单反弹，环比初值达到5.6%，远超市场预期2.5%。数据显著好于预期，意味着美国经济软着陆预期增强，这也使得市场情绪偏乐观。但1月份美国Markit制造业、服务业以及综合PMI初值分别为46.8、46.6及46.6，高于去年的12月份，但仍处于萎缩区间，美经济滑入衰退的担忧不减。汇率方面，美元指数持续走弱，春节期间再度走低至101.5，另外美元兑离岸人民币下跌0.7%，美元兑欧元下跌0.3%，美元兑澳元的汇率下跌幅度则达到2.0%，如果把澳元看成商品货币，说明市场对基础原材料价格仍比较看好。

3、春节期间，LME震荡走势表明美联储议息放缓的利多已基本反馈在价格中，但投资者对中国新年度经济快速修复抱有较高预期，也因此铜价震荡整理而不落。因此投资者节后重心应放在国内基本面方面，一是节前受疫情影响国内库存累库略超往年，节后累库幅度及时间跨度将成为关注重点；二是下游加工企业及终端复工情况，也就是始于年初的强预期行情能否实现是节后行情能否进一步走高的关键。

铝

累库略超预期基本面支撑乏力

1、节前铝价逐渐收复前期跌幅止跌反弹，春节期间LME震荡偏强，最低至2593美元/吨，最高至2664美元/吨，振幅达2.74%，27日LME收于2627.5美元/吨，涨幅达1.45%，整体维持平稳运行态势。长假期间LME大幅累库3.83万吨至41.94万吨，创十月以来库存新高位。

2、消息端，宏观以利多情绪为主。联合国25日报告中预测2023年国内消费需求稳步提升，经济增长有望达到4.8%，将带动区域经济增长；美国公布2022年四季度GDP 增速超预期，外界关于“软着陆”重提信心。

3、基本面上，供给端压力将大幅下滑，主要源自贵州为主的西南地区受电力紧张影响，存在90万吨减产规模。进入传统消费淡季周期，终端消费表现疲软，下游订单及开工水平持续回落，下游多板块已提前两周放假。叠加今年春节假期偏早，与年底企业结算时间重合，市场出货多消化少。因铝锭社库出现大幅累库，节后有望从节前的69万吨增至90万吨，2月需求边际改善或继续推迟。从整体来看短期内仍将延续供需双弱、供大于求的格局。

4、综上，宏观情绪转暖，基本面支撑乏力。春节期间外盘波动低于预期，且有由强转弱的态势出现。预计节后内盘受影响整体程度较低，沪铝存在高空跳开随即回调的可能。节内外盘库存出现较大增幅，需关注国内库存情况。

锌

LME库存难垒外强内弱延续

1、截止本周五，LME锌春节期间上涨0.75%至3448美元/吨，持仓减少6832手至21万手，LME锌锭库存春节期间减少975吨至17675吨，LME锌锭维持去库。春节期间，美国陆续公布12月经济数据，整体好于市场预期，且美国1月一年期通胀率预期录得3.9%，为2021年4月以来新低，美国经济软着加息放缓的预期开始增强。

2、国内方面，12月国内锌精矿进口41.5万吨，同比增加72.8%，环比减少7.6%，进口量处于历史偏高水平，导致12月进口矿大幅流入的根本原因在于前期进口矿利润较高，炼厂冬储集中备货导致。12月国内锌锭进口7932吨，环环比减少31.8%，同比减少23.2%，减少主因为12月锌锭进口窗口关闭导致。

3、节后预计SHFE锌小幅高开，但周五海外金属整体高位回落，需警惕锌价高开低走。基本面层面，国内锌矿供应充足，炼厂利润丰厚，大中型炼厂春节期间保持较高开工，后续关注春节期间累库幅度。海外目前暂未有炼厂计划复产，海外供应保持低位，需求虽有滑落，但仍具韧性，LME锌锭库存短期难以见到上行拐点，预计外强内弱格局可持续。

锡

弱现实格局延续警惕高开低走

1、截止本周五，LME锡春节期间上涨3.52%至30740元/吨，持仓减少1201手至13953手，LME锡锭库存春节期间累库125吨至3055吨。春节期间，美国陆续公布12月经济数据，整体好于市场预期，且美国1月一年期通胀率预期录得3.9%，为2021年4月以来新低，美国经济软着加息放缓的预期开始增强。

国内方面，12月国内锡精矿进口21359吨，同比增加60.3%，环比减少19.56%。12月国内锡锭进口3449吨，环比减少35.27%，锡锭出口1115吨，环比增加10.95%。

2、2022年国内锡矿进口总量为24.3758万吨，同比增加32.26%，其中缅甸进口占比76.8%，进口总量18.7262%，同比增加27.24%。其他增量则来自于刚果金及澳大利亚，其中刚果金进口总量为2.365万吨，同比增加87.87%，澳大利亚进口总量为1.1478万吨，同比增加33.67%。

3、2022年国内锡锭进口总量为3.11万吨，同比增加535%。锡锭出口总量为1.07万吨，同比减少25.06%。其中2022年印尼锡锭进口占比高达78%，进口总量为2.4308万吨，同比增加600%，马来西亚进口总量0.37万吨，同比增加521%。

4、节后预计SHFE锡锭小幅高开，但考虑到节前锡价尾盘拉升过强加之周五LME锡锭大幅回落，需谨慎锡价高开低走。基本面看，随着锡价持续走高至23万以上，国内外锡矿生产利润修复，短期炒作锡矿供应的预期告一段落。炼厂虽然锡矿加工费处于较低水平，但考虑到原料库存成本位置较低，预计炼厂生产利润较好，且春节期间炼厂减产量低于往年，节后关注春节期间累库情况。需求方面，锡弱现实，强预期的格局未变，后续主要关注在市场充分定价3C电子消费见底的情况下，现实端能否真的兑现。

镍

库存持续去化支撑价格高位

1、春节期间镍价小幅收跌，LME镍库存持续去库。LME镍节前收于29300美元/吨，春节期间伦镍下跌约0.99%，最高涨至29770美元/吨，振幅7.09%，LME0-3月调期费保持贴水；LME镍库存减少2214吨至49542吨。春节期间，海外宏观利好，外盘有色板块在春节期间高位震荡。

2、弱现实预期转变，等待市场验证。国内宏观情绪偏暖，市场普遍预期国内经济将快速启动。节前，基本面上供需双弱，市场博弈情绪和预期。从供给端来看，纯镍供给仍然偏紧，青山新项目提振市场情绪，镍豆进口窗口已经打开；从需求端来看，不锈钢持续累库，市场交易不活跃，而纯镍重融制备硫酸镍不具备经济性，需求整体偏弱。节后，期待供应端改善，下游需求回暖。从供给端来看，由于目前一级镍品相对产业链上其他产品仍然有高溢价，或有青山及其他企业增产或转产的推进，从生产端增添新的增长点。因此，国内一级镍品供应有望从生产和进口两方面得到缓解。从需求端来看，需要重点关注节前的预期是否落地以及落地进展情况。不锈钢产业上，随着地产政策提振，市场预期下游不锈钢企业恢复有序生产并开启补库，地产市场对不锈钢的需求预期逐渐恢复；新能源产业上，硫酸镍过剩问题是否好转有待验证，国内现已有多地政府宣布购置新能源车享受不同程度的补贴政策以促进新能源车的消费，对新能源汽车销售有一定的利好，但力度预计不会太大。

3、消息面，LME镍正在研究镍生铁合约的潜力，确保定价和交易满足市场需求，并希望重开亚洲时段镍交易，增强合约流动性；俄罗斯最大镍生产商Nornickel 2022年第4季度镍产量为59735吨，预计2023年镍产量为20.4万-21.4万吨。

4、 2023年度，我们预期原生镍仍将处于过剩阶段，但过剩将由镍生铁逐渐向一级镍品过渡，由此推测价格逐渐向产业链回归，重心有望下移。然而，从节前和春节期间LME价格表现，结合历史性低库存和其不断去化的现状来看，挤仓风险仍无法有效排除，短期内仍为多头的有力支撑。节后，应关注地产行业景气恢复程度，不锈钢库存变动，以及新能源汽车销售情况等，以验证强预期落地情况。短期多空博弈预期和现实的情况仍将维系，一季度较难证伪或跟随有色整体涨跌，但中长期来看若一级镍品累库走向现实则镍期货价格或将从高位快速回落。

硅

节内大稳小动硅价止跌企稳

1、节前工业硅延续弱势行情，主力2308回归17720元/吨，百川现货综合价格17615元/吨。基本面上，随着主产区新疆管制逐渐放开，整体供给水平稳步上行仍未恢复至前期高位；四川地区产量修复，但整体出货不佳；云南存在计划停炉检修，供应继续收缩，其他地区贵州、福建及湖南等地均有停炉。工业硅企业计划增产完全兑现难度较高、后续供给增量趋于平缓。

2、下游消费来看，有机硅难见起色，多晶硅供需失衡。有机硅单体厂仍有成本倒挂、降库压力，节前几无显著补库情况，节后山东金岭、恒星化学等企业开机或带来产量新增幅；晶硅产能处于爬坡期，硅料月内产量有望创9万吨新高位。近期硅料企业有意洽谈新单，1月光伏长单表现不佳，新签难度较高。国内工业硅库存水位高位提升，三大港口库存较为平稳，主要增幅还是源自厂库消化存在压力。

3、目前在需求乏力的拖累之下，硅价降至成本线附近后存在一定支撑。本轮跌势基本结束，预计近期硅价将止跌持稳运行。节内市场基本大稳小动，对节后开盘几无影响，后续不排除硅厂延续让利降库操作。

矿钢焦煤类

钢材

库存压力低往年，节后钢价或延续震荡偏强走势

2023年春节前在疫情防控优化政策出台、经济刺激政策密集发布的情况下，市场对于2023年经济复苏逐步形成共识，市场预期转向乐观，钢材价格整体也呈现出震荡上涨的局面。1月20日螺纹2305和热卷2305合约分别收盘于4179元/吨和4201元/吨，较2022年末分别上涨74元/吨和58元/吨，涨幅分别为1.8%和1.4%。

去年下半年以来钢铁行业持续处于低利润局面，导致钢厂生产积极性不高，产量持续低位运行。春节期间螺纹周产量降至227.23万吨，环比减少2.72万吨，农历同比减少28.37万吨，为连续第七周下降，创2015年有统计以来单周产量新低。春节期间螺纹社库累积102.4万吨至673.53万吨，农历同比减少27.59万吨；厂库累积92.07万吨至287.85万吨，农历同比减少31.25万吨；螺纹总库存累积194.47万吨至961.38万吨，农历同比减少58.84万吨。今年春节期间无论是累库量还是库存的绝对值，均处于近几年同期的最低水平。华东地区沙钢公布2023年2月份建材销售计划折扣情况：螺纹1折(上期3折)，盘螺4折(上期10折)。或显示主导钢厂在当前低利润局面的，增产意愿不足，钢厂挺价信心普遍较强，将在一定程度上提升市场预期。

春节期间各地现货市场以休市为主，节后第一天恢复营业的商家报价以小幅上涨为主，唐山地区迁安普方坯价格上涨40元/吨至4870元/吨，杭州市场中天螺纹报价上涨30元/吨至4180元/吨，上海市场沙钢热卷价格上涨30元/吨至4280元/吨。钢厂价格方面，节日期间马钢、马长江、南钢、永锋、山钢、济源等钢厂对出厂价格上调20-50元/吨。多数工地开工预计要到元宵节过后，现货市场成交恢复仍有一个较长的过程。

对于期货盘面来看，由于目前的低产量、低库存，以及宏观政策持续宽松，提升了市场预期，预计节后钢材盘面价格或延续震荡偏强走势。但值得注意的是，前期期货盘面价格涨幅明显大于现货，目前无论是螺纹还是热卷均处于低基差局面，市场对于节后累库较低以及需求恢复的预期已经打比较足。而今年北方地区没有限产，钢厂产量或将逐步恢复。贸易商手中冬储资源也有一定的利润空间，需警惕一旦市场有利空出现，贸易商集中套现带来的价格回落风险。

铁矿石

港口库存增加钢厂库存下降，节后矿价或高位整理

2023年春节假期间铁矿石现货市场运行平稳，外盘表现小幅上涨。截止1月27日，62%普氏铁矿石价格指数较节前上涨0.75美元至127.4美元，涨幅为0.6%，1月均价122.66美元。新加坡铁矿FE指数126.6美元，涨幅0.52%。

假期期间，海外四大矿山陆续公布四季度季报，力拓四季度皮尔巴拉铁矿石产量为8950万吨，环比增加6%，同比增加6%。发运量为8730万吨，环比增加5%，同比增加4%。2023年皮尔巴拉铁矿石产量目标为3.2-3.35亿吨。必和必拓2022年四季度铁矿石总产量7429万吨，环比增加3.6%。2023年铁矿石产量目标维持在为2.78-2.9亿吨。FMG四季度铁矿石产量达5000万吨，环比增加4%，同比增加2%。发运量达4940万吨，环比增加4%，同比增加4%。发运目标指导量仍为1.87-1.92亿吨。

截至1月28日，Mysteel调研247家钢厂日均铁水产量226.57万吨，环比增加2.83万吨，同比增加7.22万吨；全国45个港口进口铁矿库存为13725.83万吨，环比增524.11万吨；日均疏港量250.83万吨降73.73万吨。全国钢厂进口铁矿石库存总量为9228.29万吨，环比减少1143.85万吨；当前样本钢厂的进口矿日耗为278.23万吨，环比增加3.30万吨，库存消费比33.17，环比减少4.56天。

从基本面供需来看，进入一季度，铁矿石发运端受到天气影响出现季节性回落，节后的到港量存在一定压力，海外供应出现边际减量。需求端来看，假期期间多数钢厂基本维持正常生产，以消耗现有库存为主，节后的钢厂现货补库对现货成交价格有所支撑。复产和补库需求下，铁矿维持阶段性去库。但是当前钢厂利润情况并不乐观，需求端强预期的兑现仍需要观察，节前发改委连续发文加强对铁矿石价格监管，政策调控压力加大。预计春节后铁矿石价格呈现高位整理走势。

煤焦

节后煤焦下游库存普遍较低，预计煤焦价格呈现震荡走势

焦炭方面，春节期间国内焦炭市场暂稳运行。焦企库存有所累积，区域内开工暂稳，部分焦企存在不同程度限产；对于原料端炼焦煤的采购暂缓，基本以消耗前期冬储库存为主；下游钢厂接货积极性一般，对于后期市场观望情绪明显。钢厂开工暂稳，多保持正常采购节奏，天津、邢台、石家庄个别钢厂第三轮提出对焦炭采购价格下调。焦钢博弈继续。据Mysteel数据，节后全样本独立焦化厂焦炭库存89.3万吨，环比上升24.9万吨；钢厂焦炭库存639.8万吨，环比下降40.3万吨；港口焦炭库存220.8万吨，环比下降4.1万吨；焦炭总库存1000.5万吨，环比下降13.7万吨。预计节后焦炭价格呈现区间整理走势。

焦煤方面，春节期间国内炼焦煤市场暂稳运行。产地多数煤矿停产放假，焦煤市场供应减少，同时下游采购积极性减少，中间贸易商多休市离场，市场成交较为平淡，加之部分下游企业因厂内焦煤库存相对较低，后期仍有补库需求，焦煤市场呈现供需双弱局面。据Mysteel数据，节后洗煤厂焦煤库存289.9万吨，环比持平；全样本焦化厂焦煤库存1069.7万吨，环比下降185.8万吨；钢厂焦化厂焦煤库存889.1万吨，环比下降30.2万吨；港口焦煤库存371.8万吨，环比上升4万吨；焦煤总库存2801.8万吨，环比下降208.5万吨。蒙煤方面，春节期间口岸闭关3天，初四恢复日通关车辆数后，口岸日通关车辆维持700车左右，口岸闭关时间比往年相对较短，部分贸易商仍未进入工作状态，贸易商拉运积极性较低，通关车辆数稍显欠佳，后期或有增加预期。澳煤方面，预计第一批澳大利亚煤炭将于2月下旬抵达。短期来看恢复澳煤进口对国内焦煤市场影响有限，但长期来看澳煤进口的增加已经确定。预计节后焦煤价格以震荡整理为主。

软商品类

白糖

原糖强劲上行

截止27日ICE原糖期货3月合约价格收于21.03美分/磅，涨幅5.93%，上涨1.18美分/磅。

假期前原糖方面两个问题悬而未决，一是印度能否新增出口额度，二是巴西能源政策。

印度方面该国最大的糖生产区马邦产量低于预期，该邦产量占印度糖产量的1/3.当地官员表示最新产量预估1280万吨，比之前的预估调减了100万吨。印度目前批准了第一批600万吨的出口额度，基本使用殆尽。关于新增出口额度问题，印度食品部长表示，将在下个月评估国内产量与需求后做出决定。

巴西方面，1月前三周出口糖122.97万吨，日均出口量为81980.76吨，较上年1月的日均出口量64263.32吨增加27.57%。巴西国家石油公司宣布，从25日起将向经销商销售的汽油价格上调7.5%。汽油价格上调利于市场情绪回升，本榨季巴西压榨趋于尾声，能源政策对于4月后巴西新榨季的影响值得后期关注，目前看，利于甘蔗向乙醇转化。

国内春节假期期间，出行人数，旅游市场消费数据均有较好表现，利于节后食糖市场情绪回暖。节后盘面资金回流，预计先补涨假期外盘涨幅，后期围绕国内估产、进口等因素展开交易。

棉花

美棉出口数据表现强劲，市场未来预期持续好转

春节假期期间，美国陆地棉出口数据表现较好，ICE美棉主力合约价格震荡上行。截至1月27日周五收盘，ICE美棉主力合约当周上涨0.22美分/磅，涨幅为0.25%，报收87美分/磅。

美国陆地棉出口数据连续两周环比上涨，1月20日上周五晚间，美国农业部公布美国陆地棉出口周报，截至1月12日，美国陆地棉当周净出口4.75万吨，创下去年9月以来最高值，周环比上涨3.1万吨，涨幅为188%，美棉出口强劲带动美棉价格大幅上涨4.07%。截至1月19日，美国陆地棉当周净出口4.85万吨，环比小幅上涨，中国进口订单净签约量持续上涨，中国进口美棉消费预期增强，对美棉价格形成一定支撑。

据巴西国家商品供应公司(Conab)，截止到1月21日，巴西棉花播种进度为54.3%，环比上周上涨18.1个百分点，较去年同期下降8.6个百分点，巴西棉花播种进度稍慢与去年，预计本年度巴西气候较为适宜棉花生长，巴西棉花产量同比增加。

国内市场方面，节后首日，中国棉花价格指数报收15540元/吨，环比节前上涨54元/吨，春节假期期间，国内消费端整体表现较好，各地纺织服装市场消费肉眼可见的有所好转，中国进口美国陆地棉净签约量持续增加，春节假期结束，企业陆续开始复工复产，市场对于未来预期较为乐观，预计节后郑棉价格将迎来开门红。

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