非科班出身，做出两家医药公司。

疫情反弹之下，医药板块又开始蠢蠢欲动。自3月10日起，医药ETF涨幅超过4%，同一时期，上证指数下跌1.01%，深证成指跌0.36%，创业板指微涨0.15%，似乎跌跌不休的医药板块又有“死灰复燃”的迹象。

在此背景下，创新药企业首药控股登陆科创板。与国内大多数医药企业不同的是，创始人李文军并非医药科班出身，也并无任何头衔加持，从零开始做创新药，却用了6年时间就带领团队在肿瘤和糖尿病一类创新药领域站稳了脚跟。

而这位的狼性创业者，如今也是“海淀IPO大军“中的一员。首药控股登陆科创板，股票发行价为39.90元/股，截止发稿前，市值达到52亿元。

01 非科班出身，做出两家医药公司

创立首药控股之前，李文军多年从事于经济贸易工作，在体制内摸爬滚打、实现财务自由后，李文军萌生出从事一些更有意义工作的想法。

2011年5月，李文军去拜访了多年的好友——中科院广州生物医药与健康研究院院长裴端卿，并聊起了如何用小分子激酶抑制剂和单克隆抗体靶向药物治疗癌症的原理。

当时的李文军对医药行业知之甚少，“但裴院长告诉我，人体每天靠自身新陈代谢形成100万亿个新细胞，总会产生两三个坏细胞，如果不把它杀死，在内外因配合下就有可能发展成癌细胞。杀死这些坏细胞，除了人体自身免疫系统的白细胞联合作战外，如果医药研究者针对那些基因突变、免疫逃逸的坏细胞，再能开发出细胞免疫力法靶向药物，用白细胞抗体来激活人体自身免疫系统，治愈肿瘤等疾病只是时间问题。”李文军回忆时说道。

在听完治愈癌症等疾病仅是时间问题时，李文军对创新药更感兴趣，在心里开始萌生出做创新药的念头，随即便跟表达了创业的想法。见他真感兴趣，裴端卿便半开玩笑地对李文军说可以利用中国制度优势，先做小分子靶向药物，“过不了几年，你就会实现创新药的梦想。”裴端卿的这句话给了李文军莫大的鼓舞和勇气。

2016年4月，李文军就在北京创办了首药控股。

成立的6年内，首药控股引入不少知名投资方，其估值也一路水涨船高。2019年，首药控股迎来了第一次增资，引入了双鹭药业作为其战略投资者，届时公司估值达到10亿元。

短短2年的时间，首药控股于第三次股权转让时，估值已上升至40亿元。此后，创始人李文军不断稀释股份，引入崇德英盛、华盖信诚、春霖投资等多家外部投资方入股。其中，华盖信诚的背后不乏金域医学、复星医药及众多保险公司的身影；春霖投资的背后亦有中信建投作为支撑。

2020年9月，最后一轮增资对应的增资价格为45.41元/出资额，较第一次增资价格9.5元/出资额，提升了近5倍。

IPO前夕，李文军直接持有公司65.41%股权，并通过万根线和诚则信间接持有4.46%股权，合计持有69.87%股权，为首药控股的控股股东及实际控制人，其配偶张静持股占比4.48%。亦庄国投、双鹭药业、万根线、诚则信、李明持股占比超过4%。

据招股书显示，首药控股的研发管线大多是继承赛林泰，赛林泰和首药控股的控股股东、实际控制人都是李文军，所以赛林泰虽说是首药控股的子公司，也是首药控股的前身。

02 研发“高产”，尚未盈利

目前，首药控股尚无商业化产品上市，是一家处于临床研究阶段的小分子创新药企业，共有22个在研项目，均为1类新药，其中11个为完全自主研发，11个为合作研发。而从研发管线来看，涵盖了非小细胞肺癌、淋巴瘤、肝细胞癌、胰腺癌、甲状腺癌、卵巢癌、白血病等重点肿瘤适应症以及II型糖尿病等其他重要疾病领域。

众所周知，一款创新药的研发需要耗费大量的人力、资金和时间，大多数创新药企最多只能同时开展三五款产品的临床试验，强如百济神州也只有11款药物进入临床试验阶段，而首药控股在研管线高达22个，其中17个进入临床研究阶段。

然而，其产品线看似丰富，但却都还处于在研阶段，尚未实现销售收入。自然而言，随着研发投入日益增多，首药控股净亏损也是连年增加。

目前，公司暂无产品上市销售，其主要收入来自于与正大天晴、石药中奇等合作企业，按照药品研发进度取得合作开发收入。2018-2020年，首药控股实现营收逐年下降，由1997.6万元下降至701.91万元；同期归母净利润的亏损幅度不断扩大，由1234.85万元扩大至3.30亿元，三年累计亏损3.82亿元。

此外，2018-2020年，研发费用分别为3183.65万元、4391.03万元、8503.27万元，总成本比重分别为81.06%、81.09%、24.92%。2020 年度，主要系当期实施员工持股计划所致，公司股份支付费用大幅增加，研发占比降低。

值得一提的是，官网显示，首药控股在全球范围内获得127项发明专利。但实际上完全属于其单独取得的仅有12项，其他均为和正大天晴、石药中奇等因合作研发而共同取得。

从短期来看，首药控股在研产品离商业化上市还有较长时间，其持续亏损状态或将持续。从首药控股6款处于临床阶段的自主研发核心产品来看，包括SY-707、SY-1530、SY-3505、SY-4798、SY-5007、SY-4835。目前距离商业化最近的产品SY-707预计于2023年获批上市。

从首药控股开发的多个核心产品来看，瞄准的都是热门的靶点，要么就是早有同类产品上市，要么药企扎堆研发，“内卷化”严重。首药控股能够吸引众多大佬介入，无疑是看重其创新药背景。不过，创新药更多比拼的是首创药物，在当前国内创新药“内卷”严重的背景下，“me-too”、“me-better”似乎成为了主流，而这带来的结果是，公司产品缺乏先发优势，市场份额难以估摸，扎堆产品涌入或将导致价格下跌、盈利预期模糊。

03 海淀IPO大军再添一员，数量稳居全国首位

当前来看，首药控股市值52亿元，在科创板药企中并不大；研发属于“高产”，但业绩上还算不上亮眼。

但从公司所在地来看，属于创新基因浓厚的“海淀板块”，IPO成绩惊人：截止2021年7月，海淀区境内外上市公司总数已达245家，稳居全国地级市（区）首位。其中，境内上市公司157家，占全市（381家）的41%，占全国（4069家）的4%；境外上市公司78家。另有存量拟上市企业共63家。

翻看海淀区过往上市企业名册，明星企业、龙头企业扎堆可见，资本市场上，创下了不少亮眼记录。知乎被称为“知识付费第一股”；曾经的教育三巨头好未来、新东方和跟谁学，均来自海淀区，三者曾联合贡献市值925亿美元，约合6105亿人民币；国内两大头部短视频APP之一快手，上市当日市值破万亿港元，约为A股全部传媒行业上市公司市值之和；科美诊断为国内化学发光技术龙头企业；奥精医疗上市首日涨幅高达478.27%……上市企业涉及医药生物、通信安全、人工智能等各领域，融资金额总计超733亿人民币，接近同期两倍水平。

而从上市公司板块分布来看，呈现出“科技创新类企业密集、大市值大体量企业聚集、优质中小型企业紧随其后稳步发展”的特点。

在海淀区157家境内上市公司中，在创业板或科创板上市的74家（创业板59家，科创板15家），占比接近50%，是海淀企业主要选择的上市板块；在主板上市的54家，占比34%；在中小板上市的29家，占比18%。与全国和全市相比较，海淀区区境内上市公司总数占全市的41%，占全国的4%，其中，创业板上市公司数量占全市的53%，占全国的7%。

而海淀能成为全国上市公司最多的地级市（区），离不开相关部门给予的多方位支持。为助力企业上市，海淀金融办等部门积极开展培训辅导，打造了拟上市企业培训平台，借助中关村科学城、相关街道、中介机构等第三方的力量，开展对上市种子企业的培育。此外，海淀还借鉴服务科创板企业上市工作经验，按照板块和行业分别建立新三板精选层、创业板、科创板、主板和集成电路行业拟申请企业名单，定期调度企业申报进展情况，协调解决企业申报过程中遇到的问题，顺畅企业上市之路。

海淀区金融服务办公室主任刘建民表示，自创业板设立以来，海淀区已经助推15家企业成功登陆科创板，第一批创业板注册制审核通过企业谱尼测试成功上市。此外还有600多家三板、四板挂牌企业，形成了层次分明、梯度合理的多层次资本市场。

另外，据海淀区金融办相关负责人介绍，下一步将不断加强企业上市筛选、挖掘、培育和服务体系建设，支持大中型、稳定发展型企业登陆主板，创新型、创业型企业登陆创业板，“硬科技”企业登陆科创板，成长型中小微企业申报精选层并适时转板上市，专精特新企业登陆北交所，不断提升上市公司“海淀板块”含金量。

可以预见，在全面实施注册制的将来，上市公司“海淀板块”将进一步向“硬科技”企业、新经济企业倾斜，更加凸显科技创新的引领作用。

值得一提的是，去年北交所的设立，对实体经济中创新型中小企业属于直接利好，也将彻底改变我国经济发展中“南方沿海强、北方内陆弱”的失衡局面，以北京为中心、京津冀为核心的北方新经济圈层将有望会成为另一个新的经济中心。

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