3月中旬受宏观影响，PTA跟随原油重心大幅下移，3月17日PTA一改周内颓势，大幅上涨，一日涨幅直接收复前三日跌幅，截止收盘PTA2305合约大幅上涨186元，收至5710元/吨，涨幅超过3.14%。20日PTA开盘又出现大涨，一度触及涨停。

PTA5-9月差连续上涨，周一开盘后月差突破400元。我们认为PTA价格和月差的大幅上涨，主要来自于成本强势和平衡去库现实偏紧的支撑。

1 PTA平衡去库，现货偏紧

(资料图)

年后PTA整体处于供强需弱的季节性累库格局，现货端基差也维持偏弱，随着2月底PTA加工费压缩至低位，随着PTA检修计划明确，需求端聚酯开工率回升至88-89%高位，3-4月平衡出现明显改善，预估去库幅度在15-20万吨。去库格局下基差从2月底平水附近逐步走强，月中3月现货紧张异常，出现贸易商惜售，封盘不报的情况，截止17日现货对05合约基差已经走强至150元附近，较前一日走强超50元。

2 装置停车增加，PX平衡改善，实货买盘偏强

PX1-2月份随着新装置投产，整体维持小幅累库状态。进入3月后国内和亚洲PX计划检修量逐步落地，部分计划外降负、重启延后增加，供应存边际下降预期。3月中起广东石化小幅降负至6成，海南炼化100万吨重启推迟，盛虹计划外降负至7成维持2-3周，供应端计划外检修增加，4-5月PX产量预估下降。进口端，考虑调油需求季节性回升，进口边际小幅下降，4-5月PX预估维持偏紧去库状态。

图：PX近期装置检修计划

数据来源：CCF，紫金天风期货研究所

图：PX平衡表

数据来源：紫金天风期货研究所

实货市场来看，16-17日起PX普氏窗口5月PX买盘增加，缺乏卖盘，而窗口外据华瑞信息数据，17日实货的买盘报价从15日的5月均价平水到 1已经飙升至5月均价 9.5到 12，卖盘报价上升至36.5，浮动价上涨明显。

图：17日PX实货报盘情况

数据来源：CCF

随着亚洲PX装置检修，海外汽油需求旺季临近，PX平衡偏紧，预计维持偏强。目前PXN已经走强至400美元偏上。

3 风险情绪释放，原油企稳

近期宏观风险事件增加，硅谷银行倒闭、瑞信银行财报“重大缺陷”，引发市场对银行系统性风险带来的流动性危机以及海外需求进一步走弱的担忧，宏观情绪降至冰点，原油大幅下跌，布油一度跌破75美金支撑位，最低跌至71美元。成本端下移，以原油为原料的化工品也跟随重心下移。

16、17日随着原油的止跌企稳，宏观悲观情绪得到一定释放，而从原油的基本面在大跌过程中变化不大，供需环比有小幅改善，在超跌后价格中枢货逐步上移。原油的基本面不悲观，在价格企稳后也对PTA价格起到一定支撑。

4 PTA上涨带来的负反馈不多，产业链估值回升

总体来看，此次PTA大幅上涨，主要驱动在于成本端原油企稳下，PX供需偏紧，实货市场买盘增加，PTA自身基本面偏强，现货紧张。

PTA价格上涨带来的负反馈不多，目前需求端出现小幅走弱迹象，订单持续性不足，外需疲弱，织造开工率在4-5月或有降负动作。目前需求的负反馈尚未明显传导，聚酯库存压力不大下，3-4月份开机率预计维持高位，5月或有季节性小幅下降。

目前利空主要体现在PTA产业链估值修复至中性偏高。在原油重心下移后，PTA价格不跌反而回升，PTA-Brent原油的价差出现走扩持续，产业链各个环节利润出现修复，尤其是PXN上涨至400美元偏上。

数据来源：CCF，紫金天风期货研究所

短期来看，成本支撑叠加自身基本面格局偏强，PTA预计维持偏强。但产业链估值中性偏高，需要关注高利润下是否会出现一些负反馈，例如PX装置和PTA装置新装置投产进度，计划检修装置是否存在延后动作，以及需求端负反馈是否带来聚酯开工下降，采购积极性回落。资金上关注，PTA盘面大幅上涨后或有获利回吐行为。

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