长期、短期来看，港股资金流都已经处于极低水平，难以进一步悲观。但在美股完成筑底前，预计港股将呈现震荡格局，随着美股筑底上行，港股将与美股共振上行。

港股受海外市场尤其是美股影响，从股市资金流框架分析，美股仍在底部左侧，但距离底部不远。

美股已经极端悲观

从美股当前的情绪、仓位来看，市场已经极端悲观。标普 500 的看跌期权与看涨期权比值的中位数，已经创下过去 15 年来第六高的水平，目前已经接近 2020 年一季度美国连续熔断时期的水平。

【资料图】

据美国主动型基金经理协会(NAAIM)所做的美股基金经理仓位调研，该指数一路暴跌，属于 2008 年金融危机以来的次低水平。

通过对比 1998 年以来的美股资金流历史数据，历史上资金相对净流入的周期底部水平分布在-0.1% 到-4% 之间。因此，将历史上的底部分布范围的上限和下限分别定义为第一级见底支撑位和第二级见底支撑位。

从过去二十年的历史数据来看，第一级、第二级见底支撑位分别代表了不同的支撑水平，其中，二级见底支撑位的支撑水平最强，历史上来看，2000 年科网泡沫破裂后、2008 年金融危机后，美股资金流均回落至第二级见底支撑位的水平。除此以外，大多数时候，都是回落至第一级见底支撑位水平后，市场即见底反弹。

此外，资金流的底部和美股股指底部完全吻合。统计了历次资金流见底之后标普 500 指数未来 3、6、9 个月的最大收益和最大回撤。当资金流触底后下注，收益达到两位数，回撤极小(除了 2008 年金融危机的二次探底出现 10.1% 的有限回撤)，整体盈亏比处于极高水平。

当前的美股资金流位置已经低于第一级见底支撑位，我们认为美股资金流真正的底部位于第一级和第二级见底支撑位之间。按照当前的资金流出速度，美股资金流很可能在今年四季度就会到达合意水平，进而形成美股筑底。

在 2022 年四季度或者 2023 年一季度，美国加息进程很可能就会结束。这个时点与美股资金流的筑底时间大体吻合。

短期侧重 Alpha，静候 Beta 起风

从长周期的视角来看，港股目前已经处于极低的点位，恒生指数历史上首次触及了 360 个月均线，即使在 1998 年亚洲金融风暴、2008 年金融危机时期，也未曾触及 360 月均线，进一步下行的空间已经极其有限。

从资金流的长周期视角来看，不论是 A 股还是港股，都处于资金流周期的底部附近，进一步回落的空间有限。从资金流短周期视角来看，“港股” 远远走在 A 股前面，已经提前进入了 “加速流出” 区间，是短期资金流的 “至暗时刻”。

因此，长期、短期来看，港股资金流都已经处于极低水平，难以进一步悲观。但在美股完成筑底前，预计港股将呈现震荡格局，随着美股筑底上行，港股将与美股共振上行，在此之前我们应将短期的布局重点放到 Alpha 配置上。

投资策略

地产板块值得密切关注。

连续几周，地产板块的资金流都显示出韧性，无论 A 股还是港股地产板块的资金流都如此，而 A 股地产板块是极少数仍然处于 “加速流入” 区间的板块。港股的地产板块也有边际改善。

医疗卫生、金融板块的金股，值得投资者重点关注，在热点部分，当前医疗卫生、金融板块的金股占比都极低，赛道热度偏冷，值得投资者从中挖掘 alpha 机会。

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